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在斐波纳契水平的策略

期权交易中如何利用希腊参数管理风险

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加强金融期权风险管理和研究

第二,我国商业银行监管机构采纳了巴塞尔协议的主要做法。一是仅购买期权的商业银行使用简易的计算方法最低资本。持有现货多头和看跌期权多头,或持有现货空头和看涨期权多头, 商业银行的资本要求等于期权合约对应的基础工具的市场价值乘以特定市场风险和一般市场风险资本要求比率之和,再减去期权溢价,但最低资本不为零。二是持有看涨期权多头或看跌期权多头, 资本要求等于基础工具的市场价值乘以该基础工具的特定市场风险和一般市场风险资本要求比率之和与期权的市场价值两者中的较小者。三是同时卖出期权的商业银行使用得尔塔+ (Delta-plus)方法计算最低资本。

“希腊字母”——期权的风控体系

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期权交易中如何利用希腊参数管理风险

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期权风控的单一因子被证明是无法时时有效的。当我们做期权交易,要非常理解这些风控因子对期权合约价格的影响。

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各个期权策略暴露特定的希腊字母,根据市场行情可以进行希腊字母因子择时,从而实现期权策略轮动。根据 Taylor 公式,可以将期权策略的收益归因于希腊字母暴露。希腊字母是期权策略的风险暴露,同时也是期权策略的收益来源,将期权和标的资产进行组合投资,可以构建特定希腊字母暴露的策略。

根据 Taylor 公式,期权策略的收益主要来源于 Delta、Vega、Theta、Gamma、Vomma、Vanna、Charm、Veta 等希腊字母。

其中,Delta 衡量的是标的资产价格对期权价格的一阶影响,在交易中 Delta 暴露反映了投资者对未来市场涨跌方向的预期,如果Delta 暴露与市场涨跌方向一致,则可以获得 Delta 收益;反之将出现亏损。

此外,如果投资者不希望期权组合受到市场涨跌方向的影响,则可以通过调整头寸使得组合的 Delta 为 0,即实现组合的 Delta 中性化(Neutralize 期权交易中如何利用希腊参数管理风险 delta)。

Vega 衡量的是波动率对期权价格的一阶影响,在交易中 Vega 暴露反映了投资者对市场波动率变动方向的预期,如果 Vega 暴露方向与波动率变动方向一致,则投资者可以获得 Vega 收益;反之,投资者将面临 Vega 亏损。

Vega可以用于监控期权价格对波动率的敏感程度,在动荡的市场尤为关键。

Theta 衡量的是期权价格对时间变动的敏感性,即“时间衰减”。时间的流逝是必然的,因此买入期权策略的 Theta 一般为负,卖出期权策略的 Theta 一般为正

Gamma衡量的是标的资产价格对期权价格的二阶影响,反映了期权价格对标的资产价格的凸度。

买入期权策略的 Gamma 为正,卖出期权策略的 Gamma 为负,同样可以通过调整头寸使得组合的 Gamma 中性。在风险对冲时,综合考虑 Gamma 和 Delta 的对冲,可以提高对冲效果。

Vomma 衡量的是波动率对期权价格的二阶影响,反映了期权价格对波动率的凸度。正的 Vomma 意味着 Vega 随着隐含波动率的上升而上升,随着隐含波动率的下降而下降。Vomma 可以用于监控波动率变动对 Vega 的影响。

Vanna 衡量的是标的资产价格和波动率对期权价格的共同影响,由于标的资产价格和波动率往往呈现负相关关系,即市场大跌一般伴随着波动率上涨,因此负向的 Vanna 暴露能够给组合带来收益。此外,Vanna 可以用于监控波动率对 Delta 中性组合的影响,或者用于监控标的资产价格对 Vega 中性组合的影响。

Charm 衡量的是标的资产价格和时间对期权价格的共同影响,又称为 Delta 衰减,可以用于监控 Delta 中性组合在时间上的变动。当期权临近到期日

时,Charm 变化非常快,因此一定程度上捕捉到了 PIN Risk。

Veta 衡量的是波动率和时间对期权价格的共同影响,反映了 Vega在时间上的变化率。

二阶希腊值是一阶希腊值(Delta,Gamma,Vega,Rho,Theta) 对不同参数的微小变化的敏感度。从数学上说,二阶希腊字母不过是期权价格相对于不同变量的二阶偏导数。

具体来说,我们将介绍Vanna,Charm(也称为DeltaBleed),Vomma和DvegaDtime。

Vanna:Vanna根据隐含波动率的微小变化(确切地说,隐含波动率变化1%)来衡量增量的变化。或者,也可以将其解释为vega相对于基础价格的微小变化的波动。下表显示了Vanna如何随着基础资产S的变化而波动:

上面的图表清楚地表明,当标的价格高于行使价(在我们的例子中,S>$100)时,vanna具有正值,而当标的价格正好跌至低于行使价时,vanna具有负值。

这意味着什么?

Charm(或Delta Bleed):Charm可衡量Delta对较小价格运动的敏感度,直至行权(T)。实际上,它显示了增量将随着时间的流逝而变化。

下一张图表以图形方式显示上述变量之间的关系

通过图表来看,在Vanna的情况下,当期权合约周围的ATM(平价)的Charm达到其最高绝对值。

正如我们可以清楚地看到的那样,在对冲头寸以使其保持德尔塔delta neutral(中性)或最小化投资组合风险时,了解Charm的价值至关重要。

Vomma:Vomma衡量Vega相对于隐含波动率的变化,通常表示为量化波动率波动1点时对Vega的影响。

下图显示了Vomma相对于S的波动:

如上面图表所示,价外期权(OTM)具有最高的vomma值,而非货币期权具有低的vomma值,这意味着vega的波动性几乎保持恒定。

DvegaDtime:DvegaDtime是Vega偏导数在到期时间方面的负值,它衡量了Vega相对于时间衰减的变化速度。

下一张图表是其相对于基础资产S的波动的直观表示:

上面报告的图表清楚地表明,时间衰减对vega测得的波动性敞口的影响在ATM区域尤为明显,尤其是对于到期时间较短的期权。DvegaDtime在数学上表示为负导数的事实很有意义,因为时间衰减显然是每个期权持有人都必须付出的代价。

不用说,ATM期权具有最大的波动性,因此,当我们的假设期权的行权价格与标的价格非常接近时,vega会受到时间的影响最大。

期权交易中如何利用希腊参数管理风险

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