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波动率是许多交易员的天敌

汇商传媒 ​

最有力的市场崩盘指标——波动率

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均线,或许是大部分交易者学到的第一个分析工具,因为交易软件通常都会将均线叠加在主图中。然而,随着时间的推移,你会慢慢意识到这个指标的作用非常有限。50天,100天,200天移动平均线到底是什么?它只是过去某一特定时期的平均价格,无法让你了解市场对未来的预期。

简单的查看价格和图形并不能告诉你一个复杂系统的内部结构,比如金融市场。如果你是一名电气技术人员,你关心的是设备如何计算读数,而不是读数本身。如果你是一个天气预报员,你关心的是你的模型如何预测气候,而不是气候本身。如果你是一级方程式赛车手,你关心的是赛车是如何配置的,而不是仪表盘上的刻度盘告诉你什么。你看待金融市场的方式也不例外。

Renaissance Technologies(文艺复兴科技公司)创始人吉姆•西蒙斯(JimSimons)意识到,只有领先指标才能预测资产价格的未来走势。在格雷戈里•祖克曼(Gregory Zuckerman)的书《解决市场的人》(The Man WhoSolved The Market)中,他讲述了西蒙斯如何通过关注大多数交易员忽视的东西赚取数十亿美元的故事:

“投资者通常寻求潜在的经济原理来解释和预测股票价格,或者他们使用简单的技术分析,包括使用图表或其他过去价格走势的表征来发现可重复的模式。”

西蒙斯和他的同事们提出了第三种方法,这种方法与技术交易有相似之处,但更加复杂,并且依赖于数学和科学工具。他们的意思是,人们可以推断出一系列“信号”,能够传递有关预期市场走势的有用信息。

当一个市值230亿美元的市场大师拒绝简单的技术分析指标时,你最好留心听。简单容易吸引群体。如果每个人都遵循同样的教条,要怀疑,要好奇,要愿意视而不见。

如果波动率衡量的是预期价格变动的规模,那么波动率的飙升对股市来说意味着灾难。当你把VIX指数——标普500指数的波动率指数——与衰退时期叠加在一起时,你会注意到,较高的读数预示着衰退或萧条。

VIX指数在30以上就好比发出“卖、卖、卖”的尖叫声。但抛售的不只是股票:从长期国债到黄金的所有资产类别都在抛售。这发生在COVID-19爆发之前。石油、黄金和长期国债的波动性暴涨,警告投资者市场即将暴跌,现金为王。当高波动性甚至压垮了一个本应对冲的投资组合时,视而不见的投资者付出了代价。随着美国国债市场崩溃,风险平价投资组合成为债券和股票抛售的牺牲品。美国国债波动指数升至16.4,为历史最高水平。

当一项资产的波动率迅速增加时,该资产就变得难以投资。我们看到油价波动达到历史新高,比2008年的历史高点翻了一番。油价的作用是什么?油价跌至每桶负40美元——这简直是疯了。当市场预计某项投资的盘中波动在50%-300%之间时,你还会投资吗?这不是投资,这是赌博。

但一个简单的移动平均线就能做到这一点吗?不。现在是时候抛弃那些不能告诉你未来的回顾指标了。它们基于一个有缺陷的假设:市场是线性的。这是错误的。市场是动态的、复杂的系统,平均水平无法解释。

市场之心| Heart Of Volatility

Dorian君 ​

市场之心| Heart Of Volatility

原创: 灰岩君 灰岩金融科技 今天

Volatility is bread and butter of traders.

许多套利者通过sell Volatility 或是short VIX来捕捉每一次市场回归平静的行情,我将用另一个独特的角度阐述我对波动率Volatility的理解。

然而假设你的逻辑是long USA equity,而由于长期来说,道琼斯和标普都是上涨的因此你持有最老牌的GE做超长期价值投资,最终你将会悲剧。

凯恩斯虽然说过长期来说股票总会跑赢其他资产,然并卵,他还是在股票上输了一屁股钱。事实上股票价格不断的涨幅源于央行对金融市场越发强大的干涉以及资产类别价格的不断攀升亦源于货币本身的滥发,通过牺牲货币(法币FIAT money)本身的购买力去pump in asset price. 这种大规模的资产价格攀升(房地产,股票等)来源于货币增发,也被称作asset price leveling.

而在后QE时代,越来越多对投资,金融一知半解的投资者对指数基金passive 波动率是许多交易员的天敌 index fund,或是low cost ETF低廉成本,分散风险的ETF趋之若鹜。表面上风险是被分散了,事实上你也没赚多少,我正好借此机会聊聊我对被动投资的观点。

而正是出于人懒又不想承受任何回撤,以及不愿意承担任何理智的风险。以及不理解金融市场中“盈亏同源”的真理,伟大的金融创新者 ,先锋集团Vanguard Group的创始人John Bogel发明了了历史上最赚钱,最无脑赚钱最舒服的financial innovation,所谓的最性感,听上去最“安全”的投资工具,VANGUARD500 INDEX FUND。

他的想法就是既然个人投资者都害怕风险,但是又贪心于标普近百年的超长期涨幅(中间当然有金融危机,但是总是超过前高),于是John Bogel决定提供一种low cost ETF fund that tied to S&P ,先锋集团(又称领航集团)的商业模型在于为投资者提供得以提供大盘报酬,管理费低廉的指数产品。这种想法和后面华尔街新形态的smart beta 还有beta 增强型的产品听上去十分性感,然而最终投资者在扣除了管理费,以及赎回手续费等相关费用后,获得非常感人的收益(看上去不亏,但是被指数基金经理薅了羊毛)

事实上对于大型的机构来说,他们的本金足够大,比如sovereign fund主权基金以及pension fund退休金之类的机构,他们的目标首要是保管住财富,同时获得不低于通胀的稳健收益(wealth preservation)而对于独立投资者以及交易员而言,他们的目标应该是通过持久的交易财富自由(achieve financial freedom through consistent profiting out of financial market)往往后者的资金规模更为有限,同时可触碰的交易工具更为局限。他们往往必须要付出更高的风险和代价才能够调动更高的杠杆(leverage)
比如说泛滥的CFD差价合约,all or nothing的二元期权(binary option)

此类被动投资有几种好处:1.无需看盘 2.无需选股 3.价格低廉
而这使得投资者们近乎放弃了打败大盘的想法,这也同时使得这些投资者失去了对风险的认识能力。这些有ETF指数基金经理帮助投资者们配置的ETF基金改变了美股的市场结构,使得标普里权重股的持仓更为拥挤,而持仓过于拥挤带来的就是标普股指容易出现glitches 波动率是许多交易员的天敌 就是不间断的暴跌,然后自我修复。

事实上最主流的交易手法应该就是sell vol,2017年最推荐的交易就是short VIX 然后long XIV,很多“传奇交易员”从投资者手上大赚特赚,事实上他们有且仅有一个部位,那就是long XIV. 然而2018年2月我所交易的就是bet against all traders selling vol, 也就是bet on VIX spiked.

实盘如下,右上方是账户净值,NLV means net liquidity value,大概从4M打到近6.13M,赚了50%,我交易的合约是SPX put,可以清楚看到是2018年2月份的。

接下来我们可以复盘2018年2月份到底发生了什么,两张图做个解释,首先道琼斯,标普暴跌,VIX飙高,一度逼近40到50点位:

接着由于VIX飙升,长期做空VIX 的ETN(exchange trading notes)产生了巨大的亏损。这直接导致了一大群sell volatility short VIX的交易员一夜归零。XIV这种ETN本身就是巴克莱这种投行拿来去薅羊毛的衍生工具。和ETF不同,ETN本身并没有任何collateral抵押品。

因此这些持有XIV爆仓的可怜投资者将得不到赔偿或是补偿。

基本上他们赚了三年,一年赔光,而类似的sell vol的策略实在太常见,再次便不再赘述。

这次交易等了近半年,然而收获一次,可以休息一年,这种就是黑天鹅事件交易,通过期权捕捉巨大GAMMA的交易机会after all life 波动率是许多交易员的天敌 is long gamma.

做多波动率交易交易举例?

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什么是波动率偏斜(波动率是许多交易员的天敌 Volatility Skewness) ?
波动率偏斜,又称期权偏斜,是一种期权交易概念,指的是平价期权、价内期权和价外期权之间波动率的差异。期权交易中的这些术语是指合约的市场价格和执行价格之间的关系。

什么是反向偏斜(Reverse Skew)?
在较低期权行使价的隐含波动率较高的情况下,观察到的这种偏斜称为反向偏斜。它最常见于长期期权或指数期权。反向偏斜通常发生在投资者购买看跌期权以补偿与证券相关的风险时,因为他们察觉到市场担忧。

什么是前偏(Forward Skew)?
在较高期权的隐含波动率值增加的情况下,观察到的这种偏斜称为前向偏斜。这通常在商品市场中观察到,因为供需失衡会立即推动价格上涨或下跌。大宗商品,例如农产品和石油,最常与正向偏斜相关。

什么是隐含波动率 (IV)?
由西格玛符号 (σ) 表示的隐含波动率是对特定标的资产在当前时刻和资产期权合约到期时间之间将具有的波动率的估计。基本上是投资者对标的股票的不确定性以及交易员认为股票在特定日期达到特定价格的可能性。标的资产的波动性不断变化。资产价格变化越大,其波动性就越大。但隐含波动率不一定遵循相同的模式,因为这取决于投资者如何看待资产以及他们是否预测资产会出现波动。隐含波动率通常使用特定时间段内的标准偏差和百分比来表示。

期权定价假设具有相同到期日的相同资产的期权具有相同的隐含波动率,即使它们具有不同的执行价格。但投资者实际上愿意为下跌的股票期权支付过高的价格,因为他们认为下跌的波动性大于上涨的波动性。

波动率偏斜对投资者意味着什么?
波动性取决于供需以及投资者对期权的看法。波动性偏斜有助于投资者了解市场并决定是否买入或卖出特定合约。对于交易期权的投资者来说,这是一个重要的指标。

波动率偏斜有两种类型。垂直偏斜(vertical skew) 显示了具有相同到期日的期权合约的不同执行价格的波动偏斜。这更常被个人交易者使用。水平偏斜显示了具有相同执行价格的期权合约到期日的波动偏斜。

交易者应如何衡量波动率偏差?
投资者通过绘制执行价格或到期日的不同隐含波动率的图表点来衡量波动率偏差。例如,交易者可以查看同一日期到期的特定资产的期权合约的买入/卖出价格列表。他们从买入/卖出价格中提取中点隐含波动率点并将其绘制出来。

随着市场情绪的变化,偏斜的倾斜度会随着时间的推移而变化。观察这些变化可以让投资者对市场走向有更多的了解,他们可以在偏斜交易中使用这些信息。例如,如果股价显着上涨,交易者可能认为它已经超买,因此未来会下跌。这将改变偏斜,使其曲线增加,显示对价内或下行看跌期权的压力更大。

影响期权价格的因素有五个:
• 标的股票或资产市场价格
• 行使价
• 到期时间
• 利率
• 隐含波动率
投资者可以计算不同执行价格下的波动率,并绘制出这些图表以查看波动率偏差。

如何使用波动率偏斜进行交易?
如上所述,波动率偏斜的两种类型是水平的和垂直的。这些都可以用于交易。

水平倾斜(Horizon Skew)
推动横向倾斜变化的因素有很多,例如产品公告、收益报告和全球事件。例如,如果交易者因即将发布的收益报告而不确定股票的短期未来,则隐含波动率可能会增加,水平偏斜可能会趋于平缓。

垂直倾斜(Vertical Skew)
许多投资者更喜欢垂直倾斜交易,因为它比水平倾斜更简单,需要的保证金更少,因此风险更低。也称为波动率偏斜和期权偏斜,垂直偏斜着眼于具有相同到期日的不同股票执行价格的隐含波动率之间的差异。使用垂直偏差,交易者可以找到交易借方利差和信用利差的机会,找到买入或卖出的最佳执行价格。

市场的本质:理解波动率

凯恩斯虽然说过长期来说股票总会跑赢其他资产,然并卵,他还是在股票上输了一屁股钱。事实上股票价格不断的涨幅源于央行对金融市场越发强大的干涉以及资产类别价格的不断攀升也源于货币本身的滥发,通过牺牲货币(法币FIAT money)本身的购买力去pump in asset price. 这种大规模的资产价格攀升(房地产,股票等)来源于货币增发,也被称作asset price leveling.

而在后QE时代,越来越多对投资,金融一知半解的投资者对指数基金passive index fund,或是low 波动率是许多交易员的天敌 cost ETF低廉成本,分散风险的ETF趋之若鹜。表面上风险是被分散了,事实上你也没赚多少,我正好借此机会聊聊我对被动投资的观点。

而正是出于人懒又不想承受任何回撤,以及不愿意承担任何理智的风险。以及不理解金融市场中“盈亏同源”的真理,伟大的金融创新者 ,先锋集团Vanguard Group的创始人John Bogel发明了了历史上最赚钱,最无脑赚钱最舒服的financial innovation,所谓的最性感,听上去最“安全”的投资工具,VANGUARD500 INDEX FUND。

他的想法就是既然个人投资者都害怕风险,但是又贪心于标普近百年的超长期涨幅(中间当然有金融危机,但是总是超过前高),于是John Bogel决定提供一种low cost ETF fund that tied to S&P ,先锋集团(又称领航集团)的商业模型在于为投资者提供得以提供大盘报酬,管理费低廉的指数产品。这种想法和后面华尔街新形态的smart beta 还有beta 增强型的产品听上去十分性感,然而最终投资者在扣除了管理费,以及赎回手续费等相关费用后,获得非常感人的收益(看上去不亏,但是被指数基金经理薅了羊毛)

事实上对于大型的机构来说,他们的本金足够大,比如sovereign fund主权基金以及pension fund退休金之类的机构,他们的目标首要是保管住财富,同时获得不低于通胀的稳健收益(wealth preservation)而对于独立投资者以及交易员而言,他们的目标应该是通过持久的交易财富自由(achieve financial freedom through consistent profiting out of financial market)往往后者的资金规模更为有限,同时可触碰的交易工具更为局限。他们往往必须要付出更高的风险和代价才能够调动更高的杠杆(leverage)

比如说泛滥的CFD差价合约,all or nothing的二元期权(binary option)

此类被动投资有几种好处:1.无需看盘 2.无需选股 3.价格低廉

事实上最主流的交易手法应该就是sell vol,2017年最推荐的交易就是short VIX 然后long XIV,很多“传奇交易员”从投资者手上大赚特赚,事实上他们有且仅有一个部位,那就是long XIV. 然而2018年2月我所交易的就是bet against all traders selling vol, 也就是bet on VIX spiked.

实盘如下,右上方是账户净值,NLV means net liquidity value,大概从4M打到近6.13M,赚了50%,我交易的合约是SPX put,可以清楚看到是2018年2月份的。

接下来我们可以复盘2018年2月份到底发生了什么,两张图做个解释,首先道琼斯,标普暴跌,VIX飙高,一度逼近40到50点位:

接着由于VIX飙升,长期做空VIX 的ETN(exchange trading notes)产生了巨大的亏损。这直接导致了一大群sell volatility short VIX的交易员一夜归零。XIV这种ETN本身就是巴克莱这种投行拿来去薅羊毛的衍生工具。和ETF不同,ETN本身并没有任何collateral抵押品。$二倍做多VIX波动率指数短期期权ETN(TVIX)$

因此这些持有XIV爆仓的可怜投资者将得不到赔偿或是补偿。

基本上他们赚了三年,一年赔光,而类似的sell vol的策略实在太常见,再次便不再赘述。

这次交易等了近半年,然而收获一次,可以休息一年,这种就是黑天鹅事件交易,通过期权捕捉巨大GAMMA的交易机会after all life is long gamma.